核心观点
   
营收利润均有所增加,租赁业务贡献较大。公司2017 年上半年营业收入为8.1 亿元,同比增长4.3%,主要是因为租赁业务收入有所增加(房地产租赁业务收入同比增长9.4%;房地产销售业务结算收入同比下降17.5%);归母净利润为3.7 亿元,同比增长6.7%。上半年预收账款达到9.7 亿元,同比增长232%,主要是因为碧云壹零项目首期开盘热销。2016 年12 月碧云壹零项目正式开盘,第一期共计推出146 套房,截至6 月底,已经签约 145 套, 共收到房款6.8 亿元,去化率 99.32%。第二批预售许可证审批预计将在下半年进行。
   
盈利能力提升明显;公司上半年杠杆率略有下降。2017 年上半年公司毛利率达到69.3%,较去年同期上升了2.7 个百分点,主要是由于本期结算的销售项目毛利率高达91.4%;归母净利率达到46.0%,较去年同期上升了1.1 个百分点。上半年公司资产负债率降至50.9%,净负债率降至36.9%,在行业内属于较低水平。
   
公司拥有丰富的地产租赁运营经验,“租售并举”的政策有利于公司持续开展大量的房地产租赁业务。公司主要从事金桥经济技术开发区的开发、运营和管理,包括工业、办公、科研、住宅、商业配套的投资建设,并提供后续出租、出售、管理和增值服务。公司采取租赁结合、以租为主的经营模式, 对于碧云别墅、碧云公寓、Office Park 等优质物业采取长期持有、长期租赁的经营策略。对于部分厂房、研发物业采用适当出售的经营策略,以引进符合园区发展需要的新兴产业集聚。
   
财务预测与投资建议
   
维持增持评级,下调目标价至22.80 元(原目标价为23.94 元)。我们预测公司2017-2019 年每股收益分别为0.57/0.82/1.44 元。可比公司2017 年平均估值为40X,我们给予公司40X,对应目标价22.80 元。
   
风险提示
   
公司租赁项目出租率不及预期。
   
公司销售结算不及预期。